您的位置 > 首頁 > 財經導讀 > 新聞正文

中金:新興智能電動車企當前處在什么位置?

【中金:新興智能電動車企當前處在什么位置?】當前,我們認為,抑制股價的不利因素消退,且公司基本面邊際向好。中長期看,頭部新興智能電動車企,不僅將在智能化方面實現行業領先,而且將憑借體制機制優勢和用戶思維,在行業中不斷占據更加重要的地位。

導讀:

【中金:新興智能電動車企當前處在什么位置?】當前,我們認為,抑制股價的不利因素消退,且公司基本面邊際向好。中長期看,頭部新興智能電動車企,不僅將在智能化方面實現行業領先,而且將憑借體制機制優勢和用戶思維,在行業中不斷占據更加重要的地位。

今年年初,受到基本面和交易因素影響,蔚來、理想汽車、小鵬汽車這些新興智能電動車企的股價出現大幅回調。當前,我們認為,抑制股價的不利因素消退,且公司基本面邊際向好。中長期看,頭部新興智能電動車企,不僅將在智能化方面實現行業領先,而且將憑借體制機制優勢和用戶思維,在行業中不斷占據更加重要的地位。

摘要

三因素導致年初股價大幅調整。1)銷量環比下滑:季節性因素結束了三家車企2021年初銷量環比上漲的勢頭,但當時市場預期并不充分。2)交易情緒過熱,去年11月13日,蔚來日成交額到達274億美元,位列所有美股第一,超過了亞馬遜、蘋果的成交額之和,顯示明顯過熱跡象。3)無風險收益率快速上揚,三家車企股價同步下跌,顯示分母端上升對成長股估值的抑制。

不利因素消退,2H21邊際向好。從當前時點看,我們認為上述年初造成股價下跌的不利因素消退,而以銷量為代表的公司基本面指標將邊際向好:芯片短缺緩解,電池產能釋放,供給端走向充裕; 步入旺季,需求漸起,新能源車需求彈性更大;新車上市,有望帶動銷量階梯式上漲。同時,各公司自動駕駛全棧自研能力也將隨新車展現,屆時其領跑行業的自動駕駛表現,也有望形成催化。

中長期競爭優勢構筑,進入確定性上升通道。以蔚來為代表的新興智能電動車企經過6年發展,終于實現從0到1蛻變,目前現金充沛,組織健全,新老車企稟賦實際上已來到同一起跑線。從當前結果,我們看到新型車企智能化水平更高,用戶的觸達和粘性更強,品牌快速且有力的占據消費者認知。而分析背后原因,我們認為這些優勢來自靈活敏捷的體制機制,工程師思維向用戶思維的轉化和創新開放的企業文化。同時,由于用戶增長和自動駕駛的雙飛輪效應,其既有優勢可能呈非線性加速擴大。基于上述分析,我們認為頭部新興智能電動車企,已經在本輪汽車行業變革中確立中長期優勢,并將隨著行業電動化率和智能化率提升,實現確定性放量。

風險

后續銷量不及預期;無風險收益率波動。

正文

三因素導致年初股價大幅調整

季節性因素結束年初銷量環比上漲勢頭,但當時市場預期并不充分。2020年國內疫情結束后,蔚來、理想汽車、小鵬汽車的月度銷量環比持續走高。公司股價收益基本面向好,同步攀升,并于2020年11月至2021年1月期間達到股價高峰。但伴隨年底旺季結束和農歷新年來臨,銷量環比增長的勢頭在季節性因素下結束。但我們認為市場當時仍處在銷量環比不斷上揚的思維慣性中,對于銷量出現的環比大幅下滑預期并不充分,是為股價大幅調整的影響因素之一。

圖表:蔚來股價和銷量顯示出較強相關性

圖片

資料來源:公司公告,萬得資訊,中金公司研究部

圖表:蔚來、理想汽車和小鵬汽車在2021年初由于季節性因素,銷量環比增長停滯并發生下滑

圖片

資料來源:公司公告,中金公司研究部

交易情緒,從過熱回歸理性。以蔚來為例,在去年11月到今年1月期間,其股價快速上漲并達到高位時期,成交額也曾創下“天量”。2020年11月13日,蔚來日成交額到達274億美元,位列所有美股第一,超過了亞馬遜(當日第二名)、蘋果(當日第三名)的成交額之和。當日理想汽車、小鵬汽車成交額也分別達到60億美元、42億美元,列當日全部美國成交額的第六名、第十名,顯示了過熱的交易情緒。目前三家日交易額均明顯回落,蔚來日交易額回落至20億美元左右,理想汽車、小鵬汽車日成交額回落至3億美元左右,顯示交易情緒回歸理性。

圖表:蔚來股價在前期高點時期,成交額大;而現在已回歸較低水平

圖片

資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

分母端無風險收益率快速上揚,抑制成長股估值。今年2-3月期間,十年美債收益率發生快速上行,蔚來、理想汽車、小鵬汽車的股價同步下跌。我們認為系DCF模型中分母端無風險收益率快速上揚對成長股估值帶來壓制。

圖表:今年2-3月,十年美債收益率快速上行期間,蔚來、理想汽車、小鵬汽車股價同步快速下跌

圖片

資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

2H21邊際向好

不利因素消退,基本面邊際向好。從當前時點看,我們認為上述年初不利因素均大幅消退,而以銷量為代表的公司基本面指標將環比持續向好。

芯片短缺緩解,電池產能釋放,供給端走向充裕。近半年來,電動汽車產能受到芯片和電池短缺影響,下游整車生產受到抑制。我們預計從三季度起,困擾汽車行業的芯片短缺情況,將會伴隨上游產能釋放邊際緩解。我們預計電池的供應同樣有望在三季度起實現爬坡,如蔚來和寧德時代合作的100kWh電池包。

步入旺季,需求漸起,新能源車需求彈性更大。需求端,從歷史上看,下半年是新能源汽車的需求旺季,九月則是汽車行業全面旺季的開始。并且,由于新能源汽車消費的可選屬性更強,其在旺季也往往表現出更大的需求彈性,如圖表5顯示的2020年情況。

新車上市,銷量有望階梯式上漲。三家新興智能電動車企另一大基本面提振則來自新車的上市。我們判斷,2021款理想ONE、小鵬P5和蔚來ET7的接連上市將為公司銷量帶來階梯式的快速提振。

圖表:2020年,新能源乘用車銷量攀升速度快于行業整體(單位:輛)

圖片

資料來源:乘聯會,中金公司研究部

圖表:新興智能電動車企后續銷量有望逐季攀升(2020-2021E)

圖片

資料來源:乘聯會,中金公司研究部

自動駕駛全棧自研能力隨新車展現,領跑行業,形成催化。未來半年,三家領先的智能電動車企均有新車上市。更為重要的是,這些車型具備的自動駕駛能力領跑行業。蔚來、理想汽車、小鵬汽車均全棧自研自動駕駛方案,這已超越市場中多數車企。而從產品落地角度,其自動駕駛功能的領先性也印證了三家車企的研發方面具備的優勢。

理想汽車在5月25日發布2021款理想ONE,標配全棧自研的理想 AD 高級輔助駕駛系統,將實現NOA導航輔助駕駛功能,領先與豐田漢蘭達、大眾途昂等競品車型。該車型一經發布即獲得消費者追捧,公司在業績電話會介紹,在新車發布的24個小時內即獲得超預期訂單,并有信心在今年9月實現銷量破萬,而去年同期僅為3,504臺。我們認為,公司將憑借精準的賽道選擇,產品領先的智能表現和銷售網絡擴展,后續實現銷量的持續攀升。公司介紹,2021款理想ONE于6月1日起開啟交付,銷量有望在交付當月即超過市場預期。

小鵬汽車則在4月上海車展期間發布P5新車型。公司在業績會介紹,該車型在預定開放后意向金數量超出預期。我們認為,若小鵬P5定價優惠,銷量表現也將趨于積極。公司計劃在4Q21交付小鵬P5,其Xpilot3.5自動駕駛功能包含城市道路NGP,計劃在年底進行用戶測試,并于明年年初OTA給所有客戶。

蔚來ET7,計劃于2022年一季度上市,我們認為屆時ET7將成為全球汽車市場智能硬件配置最為領先的車型。該車標配蔚來自動駕駛NAD(Nio Autonomous Driving)系統。整套系統可以逐步實現在高速、城區、泊車、加電等場景下的點到點自動駕駛。感知層上,ET7的Aquila超感系統配備了33個高性能感知硬件,且行業領先搭載激光雷達。計算層面,其超算平臺Adam配備四顆NVIDIA Orin芯片,算力高達1,016Tops。我們認為,憑借硬件配置和公司全棧研發能力,蔚來有望在自動駕駛方面達到行業領先。

圖表:新興智能電動車企在自動駕配置上領先傳統車企

圖片

資料來源:搜狐汽車,中金公司研究部

中長期競爭優勢構筑,進入確定性上升通道

現金充沛,組織健全,新老車企稟賦已來到同一起跑線。在全球資本市場寬松的背景下,經過2020年數輪大額融資,蔚來、理想、小鵬2020年底現金儲備分別達到424億元、286億元、333億元,已經高于同期多數傳統車企,“彈藥充足”迎接未來行業新四化變革。同時,人員結構上,2020年底蔚來員工人數近萬人,理想汽車、小鵬汽車員工人數約4,000人,在非常少的車型數量下,這些公司都已經建立健全的組織架構。并且新興車企特別注重在研發投入方面,其單車型研發投入密度是高于傳統車企的,也將更多的研發資源投向了自動駕駛方向。

圖表:2020年研發投入:新興智能電動車企在車型較少情況下,已與傳統車企接近

圖片

資料來源:公司公告,中金公司研究部

輕裝上陣,以快打慢,占得先機。在相近資源稟賦下,新興智能電動車企并沒有傳統車企的歷史包袱,能夠輕裝上陣。如傳統車企通常擁有4-6萬名員工,和數十款車型,形成了繁復冗余的組織和業務架構。而新興車企輕裝上陣,擁有靈活的體制機制和敏捷的開發周期,“以快打慢”。大眾MEB車型經過5年研發但仍表現平庸,在智能化方面遠遠落后中國車企,或許成為反例。大眾計劃再利用一代產品迭代(5年時間)才能在智能化方面實現進展。

圖表:新興智能電動車企員工人數和車型數少(2020年底)

圖片

資料來源:公司公告,萬得資訊,中金公司研究部

用戶思維主導,共建“用戶企業”。相較于傳統車企的“工程師思維”(以實現產品參數功能為主導,并推送給消費者,缺乏對消費者需求的關注),蔚來、理想、小鵬等新興智能電動車企在產品設計初期,即以用戶需求出發,注重全流程體驗,踐行“用戶思維”。在此之上,蔚來汽車提出并建立“用戶企業”,以產品為載體,社交網絡為入口,并在線下空間落地,實現了優質的服務體驗和成功的社群運營,在自主車企中率先實現了高端品牌的突破,為公司后續智能化探索和銷售放量均留下了充足空間。

圖表:蔚來用戶參與組織和演出的NIO Day 2020成功舉辦

圖片

資料來源:公司官網,中金公司研究部

圖表:理想ONE的四聯屏契合并滿足家庭用戶需求

圖片

資料來源:公司官網,中金公司研究部

用戶增長和自動駕駛雙飛輪,新興車企率先實踐數字化時代發展模式。1)在數字化時代,基于社交媒體和社群運營的傳播模式,我們認為將較傳統的汽車營銷模式,具備更深的用戶觸達、更多的用戶轉換和更高的用戶粘性。同時,當傳播鏈路形成,可能實現指數級的擴張效果。2)當自動駕駛算法趨同,數據成為致勝關鍵。更早的自動駕駛系統落地,意味著更高的保有量、更多的數據,將推動自動駕駛迭代的飛輪高速旋轉,優勢也將加速擴大。

圖表:基于互聯網社群的汽車用戶增長循環

圖片

資料來源:中金公司研究部

圖表:數據驅動的自動駕駛迭代飛輪

圖片

資料來源:Momenta,中金公司研究部

圖表:新興智能電動車企在新能源乘用車市場的滲透率持續提升

圖片

資料來源:公司公告,乘聯會,中金公司研究部

(文章來源:中金點睛)

(責任編輯:DF010)

本文標題: 中金:新興智能電動車企當前處在什么位置? 資訊整理于網絡,不代表本站立場,如若有問題請聯系管理員,轉載請注明出處:http://www.0577hotel.com/daodu/759780.html

為您推薦的相關新聞

成人午夜高清大片,成人电影网午夜福利,成年人午夜电影在线观看,三级片网