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國信策略:人民幣升值利好股票市場

【國信策略:人民幣升值利好股票市場】近期人民幣匯率的持續升值成為了股市向上的催化劑。展望未來,從中國經濟在全球中的相對競爭優勢,以及疫情后世界各國的貨幣超發來看,我們判斷未來一個階段內,人民幣匯率可能將處在一個緩慢有波動的升值區間中。

導讀:

【國信策略:人民幣升值利好股票市場】近期人民幣匯率的持續升值成為了股市向上的催化劑。展望未來,從中國經濟在全球中的相對競爭優勢,以及疫情后世界各國的貨幣超發來看,我們判斷未來一個階段內,人民幣匯率可能將處在一個緩慢有波動的升值區間中。

近期人民幣匯率的持續升值成為了股市向上的催化劑。展望未來,從中國經濟在全球中的相對競爭優勢,以及疫情后世界各國的貨幣超發來看,我們判斷未來一個階段內,人民幣匯率可能將處在一個緩慢有波動的升值區間中。匯率升值一方面會倒逼中加速國企業產業升級,另一方面升值預期有利于國際資本的流入。市場不少觀點所擔心的匯率升值不利于出口,實際上影響沒那么大,多數情況下匯率是果出口是因,出口好匯率才會升值,類似利率跟投資的關系,一般都是投資好利率才會上行。我們認為,當前環境下人民幣升值對A股市場是明確的利好,短期看我們繼續維持中期策略的判斷,市場在二三季度有主升浪的行情機會,指數有望突破2月18日調整前的高點,建議積極把握做多的機會。

當前人民幣匯率出現明顯的升值趨勢

2020年下半年以來,人民幣匯率走出了一波明顯的升值走勢,人民幣兌美元匯率從高點7.15左右升值到2021年5月目前到6.4左右,升值幅度達10.5%,人民幣兌一攬子貨幣匯率也同樣走出了明顯的升值走勢,中國外匯交易中心的CFETS人民幣匯率指數從2020年下半年的低點91.4上升到目前的約97.2,升值幅度達6.3%。

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決定匯率變化的因素是什么?教科書上,匯率決定理論有很多種學說,包括購買力平價學說、利率平價學說、國際收支學說、資本市場學說等等。這些學說對應了我們市場中平時討論的很多種觀點,比如美國貨幣持續放水所以美元會貶值,中美利差擴大所以資本會流入中國人民幣會升值,一國經濟增長更強本國貨幣更有可能升值等等。

概括起來,決定匯率的核心因素是兩國的相對通貨膨脹率變化,在其他條件不變的情況下,一國相對的通貨膨脹率更高,則意味著一國本國貨幣購買力的下降,匯率會出現貶值。而決定通貨膨脹率的因素,一是一國的貨幣發行量,二是一國的實際經濟增長,貨幣增長的速度超過生產增長的速度通脹會上升匯率會貶值,生產增長速度超過貨幣發行增速通脹會下降匯率會升值。相比較而言,貨幣發行是一個相對短期的變量,而實際經濟增長以及其背后對應的生產率變化,是一個相對長期的變量。

因此,判斷匯率走勢,短期更多地看兩國貨幣發行,中長期主要看相對生產效率的變化。2020年下半年以來,我們看到人民幣明顯升值而美元指數持續貶值,直接原因就是疫情后西方國家采取了極度寬松的貨幣大放水,美國的M2同比增速超過20%創歷史新高,而與此對應中國的M2同比增速只有10%左右。展望未來,考慮到中國經濟轉型已經去的巨大成效,中國企業生產效率大幅提升,疊加相對克制的貨幣量增速,我們認為未來一個階段內,人民幣匯率可能處在一個緩慢有波動的升值區間中。

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匯率升值倒逼中國企業產業升級

如果判斷未來一個階段方向上人民幣可能處在一個升值區間,我們認為,這對股票市場而言是一個利好。一方面,匯率升值可以進一步倒逼中國企業產業升級,另一方面,本國貨幣的升值預期有利于國際資本的流入。

談及匯率升值的影響,市場觀點的普遍第一反映是升值不利于出口,因為人民幣升值等于提高了中國商品的國際價格,所以不少觀點都是把匯率升值看成是類似貨幣收縮一樣的一種緊縮政策。

我們認為不需要高估匯率升值對經濟的負面作用。因為一方面,匯率本身也是經濟運行的一個結果(倒不一定是原因),多數情況下都是一國出口好,所以匯率才會不斷升值,反之,如果一國出口持續下降匯率是貶值的,這種關系是我們在多數國家的現實數據中看到的結果,換言之,出口是因匯率是果。

這就跟好比利率跟投資的關系,我們很多時候會說降低利率可以提高投資(等于是負向關系),可是現實中看到的多數情況利率和投資都是正向關系,也就是看到了利率越高的時候投資越多。為什么會這樣?還是個因果關系互置的問題,這里投資是因利率是果,因為投資好了對資金需求高了,所以利率上升了。

回看2001年以后中國加入WTO后的出口和利率走勢,這一點看得非常清楚,2005年匯改以后,一直到2014年,人民幣匯率是在持續升值的,而與此同時,中國出口表現非常好,中國出口金額占全球出口的比重是不斷攀升的。

因此,如果大家認同未來一個階段人民幣匯率會有升值,是不可能得出一個中國出口受很大負面沖擊的結論的,因為如果中國出口不行,人民幣匯率是不太可能持續升值的。

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另一方面,人民幣匯率的升值可以倒逼中國企業進行產業升級。過去十年中國經濟的發展,已經充分說明了依靠轉型升級才是未來發展的長久之道,單純依靠生產成本優勢依靠匯率貶值是沒有長久競爭力的。在美國財富雜志(Fortune)每年評選的“全球最大五百家公司”中,截至到2020年,中國的世界500強企業數量已經超過了美國。

未來中國企業進一步轉型升級勢必面臨以下幾個問題,一是在雙循環新發展格局下,解決對出口過度依賴的問題;二是從低附加值、勞動密集型產業轉向科技創新技術升級;三是優秀企業全球布局,從中國龍頭企業成為世界龍頭企業。人民幣升值的經濟環境實際上有利于中國企業完成上述升級轉型。

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人民幣升值預期有利于外資持續流入

長期看,人民幣升值可以倒逼中國企業產業升級,實際上人民幣升值可能更多的也還是產業升級的結果。從短期看,匯率升值的直接利好,就是有利于外資的持續流入。

穩定的匯率變化預期有利于穩定外資的收益率預期,而如果更進一步,升值的匯率預期在一定程度上還會導致外資加速流入。

無論是從中國經濟的發展優勢來看,還是目前全球資產管理公司對中國權益資產的配置比例來看(目前配置中國權益資產比例明顯偏低),外資流入在未來相當長一段時間內一定是一個大勢所趨,在這個過程中,人民幣匯率升值對引導海外資金配置A股資產非常有利。

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在行業配置上,最新的數據顯示,外資偏好于配置大消費、電氣設備和金融行業,4月份食品飲料行業仍舊占據陸股通持倉榜首。大消費、金融行業一直是外資重點投資的領域,電氣設備因為碳達峰、碳中和等新能源政策的不斷落地,板塊同樣成為外資關注的重點。陸股通持股市值最高的前五大行業是食品飲料(15.8%)、醫藥生物(12.3%)、電氣設備(8.2%)、銀行(8.0%)、家用電器(7.7%),其中食品飲料行業持倉占比為15.8%,超第二名醫藥生物3.5個百分點。外資的行業配置相對集中且集中趨勢略有加強,前五大重倉行業合計占比52.0%,前值為51.8%。而紡織服裝行業持股比例僅為0.2%,商業貿易和綜合行業僅為0.3%和0.5%,在所有行業中配置比例相對靠后。

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文中所有涉及個股標的,僅為公開數據統計匯總,不構成任何盈利預測和投資評級。

風險提示:宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來。

(文章來源:追尋價值之路)

(責任編輯:DF515)

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