您的位置 > 首頁 > 財經焦點 > 新聞正文

華泰證券2021年下半年策略:進入賽點 擇時致勝

【華泰證券2021年下半年策略:進入賽點 擇時致勝】我們認為Q4之前無需擔心中國進入類滯脹階段、無需擔心全球宏觀流動性拐點,當前至Q3末有望為A股全年的賽點時間、10月之后全球股市盈利和估值兩端或壓力漸增。

導讀:

【華泰證券2021年下半年策略:進入賽點 擇時致勝】我們認為Q4之前無需擔心中國進入類滯脹階段、無需擔心全球宏觀流動性拐點,當前至Q3末有望為A股全年的賽點時間、10月之后全球股市盈利和估值兩端或壓力漸增。

K圖 000001_0

宏觀

-2021下半年及2022年中國宏觀展望(國內)-

通脹傳導可控,宏觀政策“被動”調整

2021下半年及2022年中國宏觀展望我們預計中國2021年實際GDP同比增長為9.2%,其中2-4季度增速分別為8.1%、7.2%、6.0%;而2022年我們預計實際GDP增長仍保持在6%以上。我們的預測隱含的2020-2021兩年實際GDP復合增長率為年均5.8%,而我們預計2022年中國經濟仍將擴張6.2%,這主要是基于我們一直以來對中國受益于全球貿易、工業、及資本開支“長周期”回升的中期判斷(參見《哪些“慣性”在2021可能被打破?》20210106)。環比節奏上,我們預計外需環比2021年3季度達到高點后逐漸“正常化”,而內需環比增長3季度可能較2季度小幅減速,所以2021年3季度環比總需求增長可能與2季度大體持平,4季度減速、而2022年1季度開始企穩回升——當然,我們對增長路徑的預測也包含了對宏觀政策“被動”調整的假設。

從需求板塊看,2021年4季度開始外需對經濟增長的提振效應可能邊際減弱,而內需相關政策(尤其財政)“被動”調整有助于內需增長自2021年底-2022年初企穩回升。具體而言,我們預計2021年下半年-2022年消費和制造業投資對總需求的貢獻率上升。投資需求方面,基建投資增長有望與財政政策一起在2021年四季度開始企穩回升;地產投資需求可能邊際減速,直至2022年上半年;而制造業資本開支有望保持擴張。

通脹總體可控——上游及外需拉動通脹有一定“粘性”,但向下游傳導有限。除豬肉價格同比下降的技術性原因外,我們判斷通脹總體可控是基于國內財政和貨幣政策在3季度前均總體偏緊,抑制外需短期“過熱”對總需求的傳導。由此,國內總體價格水平上漲幅度不及海外。我們預計PPI 2021全年平均在6.2%(2-4季度分別為7.3%、7.7%、7.5%),2022年保持在3%左右。豬肉價格通縮影響下,2021年CPI為1.4%,2022年回升至2.3%。我們預計宏觀調控政策、尤其是財政政策,同比收緊幅度最大的階段可能正在過去,而2021年4季度或將“被動”放松,原因有二:1)國內政策可能隨外需及地產周期在2021年3季度均開始環比走弱而有所調整;2)季節調整后,2020財政政策擴張幅度的基數為非常明顯的“前高后低”走勢,而2021年如不做特殊安排,財政赤字同比變化就將呈明顯的“前低后高”態勢。兩項因素疊加,2021年1-4月財政政策同比大幅收緊,但5-12月、尤其下半年的空間擴大。貨幣政策方面,我們初步預計社融與M2同比增速于2021年9-10月見底,而環比增長可能2季度末-3季度初即不再減速。利率方面,短期我們不認為1年LPR及準備金率有調整的必要性。

我們維持人民幣真實匯率升值這一中期判斷,同時也不認為美元具備趨勢性走強的基礎——我們預計美元兌人民幣匯率2021年降至6.28,2022年底進一步降至6.08。同時,基于我們對增長、通脹及財政政策判斷,目前長期國債利率上行與下行空間均較為有限,2022年均值可能略低于2021年。

總體而言,中國增長回升和政策退出周期均領先全球,而政策恢復溫和擴張的時點也可能比其他主要經濟體更早。在這一背景下,人民幣資產具有相對吸引力。由于政策退出壓力在主要經濟體中相對最小,而通脹壓力總體可控,人民幣資產有望保持相對較高的吸引力。總體而言,由于疫情對效率和供給的沖擊相對小,宏觀政策操作更“有空間、有靈活性”,總需求增長路徑更為平穩,中國在此階段堅持長期結構性改革也將更有底氣。

風險提示:外需受疫情擾動;政策超預期收緊。

-2021下半年及2022年全球宏觀展望(海外)-

海外: 通脹與利率的平衡依然“脆弱”

全球增長——歐日新興接棒美英,全球環比增速2021年3季度達到年內高點。我們預計2021年全球GDP增長達到6.8%,而2022年仍保持在5%的較快擴張速度。基數原因,我們預計全球同比增長高點出現在今年2季度,達到12.7%,而今年4季度回落至6%左右。其中美國2021年同比增長或達到7.5%,而2022年仍保持5%左右。去除基數原因,全球環比增速可能2021年3季度更高,達到9-10%的折年率、此后回落。主要經濟體中,歐元區和日本等環比增長今年3季度可能明顯高于2季度,推升全球環比增速。

通脹展望——通脹“粘性”可能超過市場預期,尤其是服務業和不可貿易品通脹。雖然目前大宗商品和一些關鍵資本品(如芯片)的供需缺口已經成為市場共識,但市場的一致預期仍認為本輪通脹周期可能是“脈沖式”的,且以部分商品的結構性通脹為主。我們認為,通脹壓力可能進一步擴散,且可能持續至2022年年中,原因從宏觀到微觀有以下四點:1)全球產出缺口可能2021轉正、2022走高;2)與短期擾動不同,本次全球疫情持續時間較長,對產能、供應鏈造成的影響可能是“半永久性”的;3)本輪全球地產價格上漲周期較有粘性,租金隨房價上升可能直接推升核心通脹和服務業成本;4)主要經濟體勞動力供應趨緊,工資上漲有一定持續性。

全球財政政策在2021年保持相對寬松,2022年美國財政退出寬松壓力大于歐洲。美國2021年財政赤字率可能保持在16%左右的水平,赤字額同比上升14%,而同期歐元區財政赤字額同比縮減約10%。2022年美國財政赤字率或將大幅下降約10個百分點,歐洲削減財政赤字的壓力較小——基數原因外,歐洲政治周期意味著財政擴張、增基建、縮貧富差距的動力會更大。

美聯儲大概率在今年9月FOMC會議上首次提及削減QE體量,并于2022年4月開始執行。目前美國CPI、PPI、及核心PCE的走勢均超出彭博一致預期,然而鑒于3-4月新增非農就業均增長較緩慢,6月FOMC會議前聯儲很難就勞工市場復蘇趨勢做出決定性的樂觀評判,謹慎起見,預計聯儲較有可能在9月議息開始向市場傳遞削減QE的信號,并在半年后、即2022年3月FOMC后執行。預計屆時聯儲可能將月度資產購買規模下調至500-700億美元。

與13年QE削減前的宏觀背景不同,我們預計美元真實匯率維持相對弱勢。通脹“粘性”+重啟推力意味著美債與歐債利率上升壓力均可能“揮之不去”,尤其是2-5年國債反映的真實利率水平。目前美債的真實利率曲線達到1997年以來最為陡峭水平,即市場已經計入聯儲極度鴿派的預期,所以真實利率曲線更為“脆弱”、尤其短端及中端。與13年“削減QE恐慌”時情形不同,本輪宏觀背景是全球貿易、工業和工業品通脹的上行周期,支撐歐洲及亞洲制造業強國的匯率。同時,今年聯儲擴表幅度可能仍超過歐央行,且美國財政退出的壓力更大——這些短期和中期因素均支持美元指數維持弱勢。

我們繼續看好全球工業品價格、貿易和工業生產周期的可持續性——消費后,全球資本開支周期或成為新的增長“亮點”。目前全球資本開支已經開始加速。往前看,多個因素將支撐資本開支周期:1)設備升級周期;2) 科技研發投入再加速;3)全球供應鏈及物流格局的重塑;4)能源、原材料、農產品等產能退出減速、甚或局部擴張;5)環保及碳中和相關投資;6)超低庫存支撐更長的補庫周期。此外,重啟過程中消費動能也可能從實物向服務消費轉換,支持服務業增加值上升、相關投資回升、以及服務品通脹上升。

風險提示:疫情超預期反復,全球經濟重啟慢于預期。

固收

-2021年宏觀利率中期策略展望-

轉換的宏觀矛盾,不變的波動區間

核心觀點

上半年宏觀經濟與政策、供求背離,“貨幣穩+財政后置+局部信用收縮”組合導致投資者看空做多,曲線陡峭。下半年,市場對宏觀動能逐步弱化的預期較為一致,但經濟結構更平衡,且有財政適度發力、信貸條件放松對沖,債市大概率難以擺脫震蕩市。地方債發行節奏是重要變量,同業存單利率大概率繼續圍繞著MLF波動,美聯儲QE退出是熱點話題,攤余成本法債基專戶、理財整改可能放大波動。我們判斷十年期國債的主要運行區間在3.0-3.35%之間,短期市場有慣性,三季度不利因素偏多,曲線逐步平坦。

宏觀經濟:錯位復蘇是底色

疫情和疫苗仍是理解下半年經濟走勢的關鍵,從比拼疫情防控到比拼率先打開國門,復蘇或沿著“中國-美國-歐洲-南美印度”順序展開。美國全民免疫疊加“拜登經濟學”刺激,下半年或走向過熱,通脹壓力較大,預計傳達退出QE信號并在明年初正式啟動。中國正處在復蘇深化階段,動能將由“外冷內熱”變得更加平衡,二季度有望在消費制造業投資驅動下改善,四季度可能出口與地產弱化拖累經濟放緩,而財政后置發力、基建可能適度托底。國內PPI短期高企、CPI漲勢溫和,尚不構成政策轉向擔憂。

供求分析:欠配的解藥是地方債?

今年的欠配是如何形成的?第一,地方債發行節奏后置。第二,局部信用收縮導致非標等供給減少。第三,弱資質主體市場沒有接受度甚至“一刀切”。此外,投資者年初普遍的謹慎心態也導致配置節奏較慢。相比之下,機構擴表的速度未見放緩,配債需求仍強。下半年來看,債市供求緊張程度可能不及上半年。供給端地方債、地產非標等供給可能提速。需求端,股市如果缺少賺錢效應,有利于債券產品,但債基收益率也難以支撐大規模擴張。理財進入整改收尾期,還存在較大變數,中美利差收窄對外需需求可能略不利。重點關注現金管理類理財正式稿、攤余成本法專戶規模等。

貨幣政策與流動性:提防外部沖擊

今年上半年政策組合表現為“貨幣穩+財政后置+局部信用收縮”,4月份前貨幣政策整體處于“舒適區”。后續貨幣政策將面臨三個重要變化:一是宏觀目標兼顧難度增大。二是資金面轉向主動補缺。三是美聯儲Taper QE預期漸起。展望下半年,貨幣政策仍將以內為主,但如果內外因素交織,不排除公開市場操作轉為“控價保量”。避免通脹預期要求資金面不能過度寬松,降準降息可能性仍不大。如果債務風險出現,可以短暫的轉為危機模式。下半年狹義流動性繼續處于中性水平,回購利率中樞預計略有上行。社融全年增速可能降至11%左右,實體流動性整體充裕。股市流動性“由奢入儉”。

下半年展望:跟隨經濟還是供求的腳步?

債市還難以擺脫區間震蕩,十年國債核心運行區間可能在3.0-3.35%之間,3.1-3.2%仍算合理區域。節奏方面:三季度基本面和通脹等導致債市可能面臨一定的挑戰,四季度較為復雜。存單利率如果低于MLF10BP需要警惕風險,如果超過20bp投資者可以更為積極。而社融增速、中美摩擦等可能引發市場交易性機會。曲線形態逐步走向平坦的概率偏高。策略上:3.0%以下邊打邊撤,接近3.3%把握配置機會。在利率整體波動不大的背景下,高票息仍具備優勢,建議保持中性杠桿,把握曲線平坦機會。繼續挖掘績優短久期產業債、弱區域主流國企和城投機會,ABS等仍受到較多關注。

風險提示:中美摩擦、疫情反復、信用收縮。

-2021轉債中期策略展望-

不期燎原,但尋星火

核心觀點

年初以來,股市的感受千人千面,而轉債市場行業分布劣勢變優勢,意外避開了抱團調整,機會主要在個券層面。展望下半年,股指大概率維持震蕩市格局,短期關注修復機會,中期提防盈利下滑、中美摩擦、美聯儲QE退出等沖擊。今年盈利與估值難以形成共振,板塊與風格大概率繼續趨向均衡,適合自下而上挖掘機會。下半年轉債將面臨“轉債估值偏中性+股市階段性及結構性機會”組合,投資者可能要接受回報整體平淡的表現。但股市結構性機會與轉債優質供給都不缺。我們建議投資者根據自身能力范圍,充分利用轉債產品特性對抗自身對股市及正股的認知風險。

股市策略:新的市場秩序正在形成,下半年仍聚焦結構性機會

綜合來看,我們對2021年股市的中期判斷是:第一、股指大概率維持震蕩市格局,短期關注修復機會,中期提防中美摩擦、美聯儲QE退出等沖擊。當然,年中資金面考核、通脹擔憂等仍制約股指向上表現,投資者仍不宜高估股市的中期回報;第二、今年盈利與估值難以形成共振,操作上適合自下而上,更注重業績的確定性和與估值的匹配度;第三、下半年板塊與風格大概率繼續趨向均衡。投資者需要規避高估值,謹慎看待大小盤的風格切換;第四、宏觀邏輯指向社交經濟恢復主線,同時尋找行業集中度提升與估值模式切換兩類邏輯。

轉債供需:雙向擴容

疫情與新規不改轉債擴容趨勢,轉債融資優勢和地位不變,發行節奏也不弱于往年同期。結合當前待發轉債的審批進度,我們預計2021年供給規模或略超前兩年水平,銀行轉債將迎大年。年初信用事件及轉債估值性價比變差導致保險等機構持倉有所流出,短期來看轉債需求隨股而動。而私募及個人投資者持續進入轉債市場是較重要變化,提升轉債流動性的同時,也增加市場波動。中長期看,優質資產稀缺,“固收+”擴大基金潛在需求,轉債仍是增量市場。轉債市場需求和供給雙向擴容正在發生,消化供給壓力問題不大。

轉債估值:整體尚合理,分化成常態

轉債估值尚處于合理區間,中期仍可維持。從影響估值的主要因素看:1、股市大概率繼續保持弱趨勢、重結構,整體空間難高看,轉債不應享受過高估值;2、而供需基本平衡,對轉債估值影響偏正面;3、來自純債的機會成本仍不高;4、條款博弈增加對低價轉債有所支撐。轉債估值走勢的變數可能在于股市走弱和超預期供給沖擊。估值分化仍是轉債市場常態,也是結構性機會的重要來源。具體包括:1、低價轉債估值的分化與收斂蘊含估值修復機會;2、擴容趨勢不改+股市波動增加,行業與正股風格輪動、新老券、條款博弈等均增加轉債結構性機會。

轉債策略:不期燎原,但尋星火

轉債投資者下半年將面臨“轉債估值偏中性+股市階段性機會及結構性機會”的組合,而轉債市場也已經進入新階段。綜合轉債估值、股市、條款博弈等角度分析,我們對2021年下半年轉債策略的建議是:第一、投資者需要降低對股市中期的回報預期,對應轉債也要接受整體可能平淡的表現;第二、股市結構性機會不缺、轉債優質供給源源不斷,投資者仍有挖掘個券的空間;第三、轉債估值經過調整后其整體性價比甚至好于股市。但最終倉位不僅取決于指數表現預期,更要看實際可操作性;第四、投資者可以根據能力圈范圍,充分利用轉債產品特性對抗自身對股市及正股的認知風險。

風險提示:中美摩擦;美聯儲QE退出可能;國內信用風險。

-2021信用中期策略展望-

當“抱團”遭遇政策變數

核心觀點

上半年,違約事件頻出降低風險偏好,投資者在“欠配”壓力下抱團高等級和優質地區城投,經濟復蘇帶動部分產業債出現轉機。當前高等級、短久期品種信用利差已經很低。展望后市,政策面最為關鍵,嚴控新增杠桿,積極化解存量債務風險成為多部門政策重心,落實主體責任、打擊逃廢債等營造新的博弈格局。建議下半年積極沿著融資條件改善和基本面好轉的方向尋覓機會,警惕有流動性接續風險的板塊,城投內關注基本面較弱地區的強平臺和有流動性溢價的非熱點區域,產業債篩選的性價比好于城投債,首選中上游盈利、杠桿等較為穩定的行業,ABS、企業永續債等小品種仍有操作機會。

政策環境:邊際收緊,嚴控債務風險

上半年,宏觀經濟處于增長壓力較小的窗口期,政策面重點調整反而成為最大的變化來源。其中,兩會提出“要保持宏觀杠桿率基本穩定,政府杠桿率要有所降低”,從房地產的“三道紅線”到政府債務的“紅橙黃綠”,嚴控新增杠桿,積極化解債務風險成為監管重要主題。此外,落實責任到人,打擊惡意逃廢債,有助于削弱主觀惡意情形的再現,促進信用研究回歸基本面。無論如何,信用挖掘的落腳點仍是融資環境是否確定和基本面能否向好。

信用利差:抱團行為持續,信用風險溢價或走闊

永煤事件后信用分化加劇,市場偏好短久期、中高等級信用債,并抱團強區域城投等。同時,由于新增產品風險偏好多較低,如固收+的債券底倉和現金管理類產品,抱團行為或持續。信用利差主要由流動性溢價及信用風險溢價構成,分類拆解看,當前環境下市場資金面較為寬松,信用債流動性溢價較低;但由于監管邊際趨嚴,尾部企業債務接續困難,新增資金風險偏好較低,預計信用債整體波動性變大、信用風險溢價上行,信用利差分化、等級利差走擴的狀況難本質改變。

城投板塊:拒絕過度抱團,向差異化要收益

2021年初至今,市場較為擔憂城投風險暴露,下沉意愿很弱,“抱團”現象明顯。當前時點來看,盡管城投監管政策轉向防風險,但同時也強調黨政機關領導負責制,地方政府主動暴露風險的意愿并不強烈,主流城投平臺債券兌付風險仍然較低。我們建議規避區域債務率高、非標融資依賴度高的尾部城投,這類城投在市場分化抱團、與政府財政邊界更清晰的趨勢中存在較大的接續風險。同時,防范過度抱團導致的性價比弱化,從被錯殺的基本面較弱地區的龍頭、中西部地區、信用沖擊逐步恢復省份中挖掘投資機會。

其他板塊:關注中上游產業債機會;ABS、強企業永續投資機會可期

年內來看經濟整體修復,但融資分化的格局持續,市場對產業債風險偏好修復仍需時日,建議先從景氣較高、杠桿穩定的行業中挖掘機會。關注中上游、短久期產業債機會,如山西煤企、鋼鐵國企整合、水泥、有色、機械、化工等。風險方面,警惕評級新規后7-8月評級下調壓力增大,以及上游漲價對中下游盈利的擠壓等。地產債方面,三道紅線監管下建議挖掘經營穩健或財務真實改善企業的投資機會。對于難以下沉信用的機構,條款下沉、品種拓展也是不錯的選擇。ABS、基本面較強企業AAA永續債、銀行二級資本債等品種的投資機會值得期待。此外,公募REITs或成為新一輪投資看點。

風險提示:融資收緊弱主體風險暴露超預期,產業債基本面修復不及預期。

-2021大類資產配置中期策略展望-

從“躺平”到“做輪動”

核心觀點

疫情之下全球經濟錯位復蘇,導致本輪周期帶來了近似“美林時鐘”的資產輪動,順周期板塊成為風險資產的亮點。上半年,大宗>股>中債>黃金>美債得到驗證。下半年中美復蘇此消彼長,我國經濟復蘇深化,內外動能更平衡,美國通脹壓力更大。提防美聯儲QE退出,流動性預期弱化,倒逼投資者由躺平策略轉向兼顧輪動,市場波動可能加大。股市提防內外共振風險,繼續挖掘結構性機會。債市繼續做時間的朋友與空間的對手盤。轉債保持中性倉位,以擇券策略為主。黃金整體偏空,大宗商品行情度過共振最佳時段。

回顧:“美林時鐘”短暫回歸,債→股→商品快速輪動

新冠疫情沖擊引發債→股→商品的快速輪動,看似美林時鐘短暫回歸,但疫情沖擊的性質不同于傳統金融危機,經濟波動和周期輪動速度都更快。去年末在疫后復蘇、流動性充裕背景下,“疫情免疫”資產行情延續并進一步強化,risk on風格持續演繹。春節后經濟增長、通脹擔憂催化美債收益率上行,流動性擔憂疊加交易結構惡化導致資金由抱團白馬向中小盤股票擴散,市場趨勢減弱、波動加大。從資產表現看,去年末以來經歷了風險資產從“抱團瓦解”向“順周期”切換,大宗商品受益于供需錯位等表現相對強勢,避險資產整體在流動性充裕背景下,看似基本面“逆風”,但表現并不弱。

基本面:從“折返錯位”到“直線追逐”

今年以來,疫情沖擊帶來的劇烈周期波動使得美林時鐘“短暫回歸”,周期視角來看我國仍處于再通脹期,但有過熱和類滯脹的風險。海外疫情后復蘇“空間換時間”或導致對國內復蘇進度的“追趕效應”明顯,進而延續我國外需的韌性,而內需順周期板塊在復蘇深化背景下有望改善,內外修復動能更平衡下,四季度環比增速可能較三季度放緩。中美從疫情、經濟周期位置到貨幣政策或都呈收斂態勢,美聯儲在就業與通脹回暖的背景下可能于三季度開始正式討論縮減QE,并于明年正式實施,從匯率角度制約我國貨幣政策騰挪空間,但我國貨幣政策總體或仍在側重內部目標下繼續“穩字當頭”。

流動性與估值:流動性格局在變化

美聯儲尚未收緊貨幣政策,人民幣震蕩偏強,中國資產對外資仍有吸引力。上半年貨幣政策“穩字當頭”、債市短期供求錯位、股市大小盤風格收斂、場外衍生品壓制指數波動率等,都導致了“躺平吃carry”成為體驗較好的策略。但后市來看,下半年美國縮減QE、經濟動能逐步放緩、財政后置下的地方債供給加量等擾動增加,金融市場流動性與廣義carry策略或受到考驗。股債橫向比較債券更占優,但縱向來看都不便宜。單看股市,整體估值壓力緩解、交易結構改善,規模因子的中小盤、行業層面的大金融、防御性板塊等性價比較好。債市總體看收益率仍不算高,尚未擺脫區間震蕩格局。

資產配置展望:從“躺平”到“做輪動”

下半年宏觀流動性或邊際趨緊、波動率上升,前者對應各類資產的總體趨勢性不強,后者對應“躺平吃carry”策略難度加大,“做輪動”更重要。股市大概率維持震蕩市格局,中期提防內外共振風險,挖掘大眾消費、醫藥、新能源等板塊估值與景氣度匹配的結構性機會。債市方面繼續做時間的朋友(吃票息)與空間的對手盤(震蕩區間上下沿做反向)。轉債建議保持中性倉位,堅持轉債性價比+行業符合審美觀+可操作性等因素進行擇券。黃金受到實際利率與美元的壓制,越近前高反而越偏空。大宗商品行情已度過共振最佳時段,后續預計按供給彈性有所分化。

風險提示:全球疫情反復、大宗商品價格快速上漲、地緣政治格局變化。

策略

-2021策略中期策略展望-

進入賽點,擇時致勝

核心觀點:當前至Q3末是今年賽點,基于宏觀變量的擇時是關鍵

今年以來全球大類資產從交易再通脹→交易通脹→交易類滯脹,美林時鐘轉成了美林電風扇。我們認為Q4之前無需擔心中國進入類滯脹階段、無需擔心全球宏觀流動性拐點,當前至Q3末有望為A股全年的賽點時間、10月之后全球股市盈利和估值兩端或壓力漸增。結構上,中證500上證綜指賠率高、創業板指上行空間大但賠率偏低,行業沿時間、彈性、盈利能力三維度篩選,其中時間維度也即“后周期”屬性更關鍵,主題關注制造的“低碳化”改造和“智能化”升級、消費的“多極化”崛起和“第二次”下沉。

現狀分析:三個關鍵詞和三個預期差

1)關鍵詞“類滯脹”:4月以來大類資產從交易通脹預期轉為交易類滯脹預期;我們認為下半年還不到擔心中國類滯脹的時候——無論對總供需曲線做定性分析,還是與歷史典型類滯脹期做對比分析。2)關鍵詞“不急轉彎”:市場擔心政策基調在Q2后邊際轉向;我們認為不急轉彎的基調有望持續到Q3末。3)關鍵詞“風格切換”:今年以來A股經歷了三維度的風格切換,市場分歧在于風格切換的持續性;我們認為當前至Q3末核心資產、大市值、成長股的收益有望改善,但三維度風格切換(二線資產>核心資產、中小市值>大市值、順周期>弱周期)是中長期趨勢而非短期再平衡。

H2展望:賽點在10月之前,壓力在10月之后

Q1機構配置重合度高,Q2震蕩市主線不清晰,Q4經濟短周期可能開始回落、美聯儲削減QE概率升高、股市盈利和估值壓力或都增大,我們認為當前至Q3末是全年的賽點階段。定量估算:滬深300估值收縮風險約5%、上行空間約11%,對應賠率大于2,中證500和上證綜指賠率更高。定性擇時:經濟短周期拐點或不早于三季度(從信貸同比的實際形態和PPI同比的預測形態推測);非金融企業盈利能力拐點或不早于Q3(與歷史ROE回升期對比及杜邦分拆分析);全球宏觀流動性拐點或不早于Q4(我們判斷Taper最早于Q4開始,且美國居民儲蓄率釋放的作用可類比2010年QE2)。

H2行業比較:時間、彈性、盈利能力三維度

行業比較第一步三維度篩選:1)時間維度,經濟短周期已進入回升的中后期,篩選有經濟后周期屬性、特別是兼具疫情后周期屬性的行業;2)彈性維度,通脹回升期需配置業績高彈性品種,篩選產能稀缺性高、定價順價能力強的行業;3)盈利能力,重視短期景氣度高且長期盈利能力改變的行業。第二步兩層篩除:1)行業核心財務指標趨勢不好+機構交易擁擠度高;2)行業被市場認可的“長邏輯”經歷過流動性超寬時期。第三步歷史回溯:對比宏觀環境相似階段的超額收益品種。關注通用機械、自動化、啤酒、公路、零售、銅鋁、玻纖、稀土、裝飾材料、醫療器械、半導體、國有行。

H2主題投資:技術、政策、資金偏好交叉點

制造的低碳化改造和智能化升級、消費的多極化崛起和第二次下沉。1)“低碳化”是政策為主要驅動的制造業“必選”趨勢,下半年重點關注與全國碳市啟動相關的工業技改方向:余熱利用、水泥窯協同處置、再生鋁。2)“智能化”是技術為主要驅動的制造業“可選”趨勢,下半年重點關注切入創新型硬件賽道的傳統硬件龍頭:HUD前擋玻璃、毫米波雷達、車載攝像頭鏡片,中長期關注域控制器集成。3)消費“多極化”指年齡多極化、地域多極化,下半年重點關注啤酒、低溫鮮奶、醫療器械等;“第二次”下沉是指三四線城市→縣域及鄉村下沉階段,下半年重點關注廚電、智能家電等。

風險提示:美國類滯脹壓力超預期;內外流動性收緊力度超預期。

詳細報告:

華泰固收大類資產配置中期策略:從“躺平”到“做輪動”

(文章來源:華泰證券研究所)

(責任編輯:DF010)

本文標題: 華泰證券2021年下半年策略:進入賽點 擇時致勝 資訊整理于網絡,不代表本站立場,如若有問題請聯系管理員,轉載請注明出處:http://www.0577hotel.com/jiaodian/759784.html

為您推薦的相關新聞

成人午夜高清大片,成人电影网午夜福利,成年人午夜电影在线观看,三级片网